上港集團集裝箱吞吐量增速 盈利有超預期可能

上港集團第三季度營業(yè)收入84.97 億元人民幣，同比增長15%；成本僅增長7%，毛利率同比提高5 個百分點；歸屬母公司凈利潤13.9億元，同比增長34%，對應(yīng)每股盈利人民幣0.06 元。符合預期，增速高主要由于去年三季度散雜貨拖累業(yè)績導致低基數(shù)。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

發(fā)展趨勢wL6大陸橋物流聯(lián)盟

集裝箱樞紐港受益于貿(mào)易復蘇。公司前三季度集裝箱吞吐量達到29.88 百萬標準箱，累計增長8.2%，較上半年的9.6%略有下降，主要是因為去年三季度吞吐量增速回升，基數(shù)較高。根據(jù)中金宏觀組，2017~2019 年中國出口金額有望增長 7.7%、6.3%、6.5%，繼續(xù)利好集裝箱運輸需求，上港作為樞紐級大港受益更多。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

地產(chǎn)項目高價值：公司尚有軍工路、上港十四區(qū)、星港國際中心三個地產(chǎn)項目，我們保守估算其總價值可達134 億元，相當于公司目前市值的7%。三季度公司負責房地產(chǎn)開發(fā)的全資子公司瑞泰發(fā)展三季度收到房產(chǎn)銷售預售款約40 億元，記為預收賬款。我們目前的假設(shè)包含了來自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收益約11 億元。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

郵儲銀行收益貢獻可能帶動盈利超預期：公司2016 年認購郵儲銀行IPO 股份，目前持股4.13%，采用成本法確認投資收益（2016年未確認投資收益，今年上半年按照郵儲銀行2016 年的分紅確認投資收益2.4 億元）。上港集團副總裁兼董事會秘書已經(jīng)獲得銀監(jiān)會批準擔任郵儲銀行非執(zhí)行董事（郵儲銀行已公告），有可能因公司對其具有重大影響而轉(zhuǎn)為權(quán)益法計量，如果更改，有望增加投資收益約19 億元（基于彭博對郵儲銀行2017 年盈利的一致預測），相當于增厚今年盈利約20%。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

盈利預測wL6大陸橋物流聯(lián)盟

郵儲銀行是否轉(zhuǎn)為權(quán)益法計量以及確認時點對今年的盈利貢獻尚存在不確定性，我們暫時維持2017/2018 年全年盈利預測不變。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

估值與建議wL6大陸橋物流聯(lián)盟

目前，公司股價對應(yīng)2018 年23.2 倍市盈率，如果郵儲銀行按權(quán)益法確認收益則市盈率降低至約19 倍。我們維持推薦的評級，但將目標價上調(diào)18.16%至人民幣8.33 元，對應(yīng)于24 倍2018 年市凈率，以反映估值切換和市場對郵儲銀行投資收益潛在利好的預期。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

風險wL6大陸橋物流聯(lián)盟

吞吐量增速低于預期，房地產(chǎn)收入確認不及預期。wL6大陸橋物流聯(lián)盟

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