交通運輸行業信用投資10月月報:港口整體信用基本良好

本月我們重點對港口集團作了深度分析。1)經營風險方面,全球經濟復蘇以及國內經濟回暖拉動行業吞吐量增長,12-16年集團平均貨物吞吐量和集裝箱吞吐量年復合增長率分別為5.6%、5.3%。由于行業集中度較低、同時受到政府價格監管,港口提價較難,部分港口降價。雖然成本費用方面增速趨緩,但是港口平均收益率水平下降。2)財務風險方面,資本結構上,近5年行業平均資產負債率自49%上升至54%。盈利能力上,2011-2016年集團平均毛利率、凈利率均下降約5個百分點,ROE和ROA呈下降趨勢,主要原因是航運業持續低迷,港口擴建融資帶來的營業成本和財務費用上升。現金流量上,集團平均經營活動現金流量凈額呈現上升趨勢,年復合增長率為8.6%。償債能力上,行業整體償債能力較好。通過對速動比率、流動比率、EBITDA利息保障倍數的分析,環渤海、長三角地區短期償債能力上升,珠三角、西南沿海短期償債能力下降。2vq大陸橋物流聯盟

10月交通運輸行業基礎數據:公路:10月實現公路客運量12.62億人次,同比下降7.85%;實現公路客運周轉量852.09億客公里,同比下降5.69%。受益于宏觀經濟的強勁增長,10月實現公路貨運量32.99億噸,同比上漲9.08%;實現公路貨運周轉量5952.51億噸公里,同比上漲5.98%。港口:10月港口吞吐量增速較9月有所下降。全國主要港口完成貨物吞吐量10.59億噸,同比增長5.00%;集裝箱吞吐量1999.71萬TEU,同比增長8.26%。鐵礦石、煤炭等大宗需求整體下滑。2vq大陸橋物流聯盟

機場:10月上海機場起降架次同比上升3.91%,旅客吞吐量同比增長6.93%;白云機場起降架次同比增長7.40%,旅客吞吐量同比增長8.49%;深圳機場起降架次同比增長8.46%,旅客吞吐量同比增長8.20%;廈門空港國內飛機起降和旅客吞吐量同比分別增長2.71%、10.54%,國際航線保持高速增長,國際飛機起降架次和旅客吞吐量同比增長17.33%、39.33%。2vq大陸橋物流聯盟

交運信用債一級發行與二級市場策略:2vq大陸橋物流聯盟

一級發行:與信用債整體趨勢一致,10月交運信用債凈融資規模回升。子行業中,發債絕對規模上集中于高速公路和鐵路運輸;環比變化方面,鐵路運輸、港口和物流規模上升,而高速公路、航運的發行規模有所回落。近期信用利差開始走闊,傳導至一級市場將帶動發行利率的進一步上行,影響交運企業的融資意愿和難度。2vq大陸橋物流聯盟

企業發債難度高并且其貸款額度有限的企業,需要投資者加以關注。2vq大陸橋物流聯盟

二級市場:交運行業利差調整幅度有限,關注低等級交運債調整壓力。信用利差隨著債市調整深化而表現走闊;交運類債券走勢相對穩定,調整有限。10月以來,AAA交運行業利差仍有下行,而AA級行業利差則表現上行。考慮到目前交運行業的基本面變化不大,相關債券面臨的壓力多來自于發債企業的現金流周轉情況以及債務滾動方面。對于投資規模擴張過快、存量債務多的港口企業,投資規模上行影響現金流回籠水平下降的個別高速發債企業而言,市場可能會在市場走弱的情況下,對其發行債券訴求更高的流動性以及風險溢價補償。換句話說,低評級交運債所面臨的調整壓力相對更大。2vq大陸橋物流聯盟

煤炭運價與港口庫存:運價進一步上行的動力有限。往后看,焦煤價格的走勢更多受到供需體量同時下行的博弈結果,而動力煤的價格走勢受政策執行力度的影響更為顯著。考慮到港口的煤炭運輸價格與煤炭現貨價格走勢趨同但波動相對更大的特征,目前處于高位的煤炭運價進一步上行的動力有限。另外,10月發電集團以及港口的煤炭庫存量都在高位;而往后看,考慮到發電集團的庫存下行時點較港口提前,港口的煤炭庫存以及吞吐表現可能在年末放緩。2vq大陸橋物流聯盟

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