大連港整合碼頭資產的“甜蜜負擔”

大連港股份有限公司（600717.SH，02880.HK，下稱“大連港”）整合旗下三家集裝箱碼頭公司后，如何進行會計計量一度成為謎題。FIw大陸橋物流聯盟

去年8月3日，大連港發布公告稱，控股子公司大連集裝箱碼頭有限公司（下稱“DCT”）將作為主體，整體吸收合并大連港旗下的另外兩家處理外貿業務的碼頭公司。FIw大陸橋物流聯盟

這兩家公司分別為大連港灣集裝箱碼頭（下稱“DPCM”）、大連國際集裝箱碼頭（下稱“DICT”）。根據交易方案，它們的全部資產、負債、權益及業務都將并入大連集裝箱碼頭。FIw大陸橋物流聯盟

不過，合并后的DCT僅由大連港持股48.15%，盡管大連港仍是控股股東，但不再是絕對控股。整合之前，這三家公司全部采用長期股權投資計量，其中持股51%的DCT采用成本法，持股35%、40%的DPCM和DICT，則作為合營企業按權益法核算。FIw大陸橋物流聯盟

2017年年報顯示，大連港實際控制了DCT，即使僅擁有半數或不足半數的股權，但已與DCT的另一股東（持股6.85%）簽署一致行動協議，該股東決策與大連港保持一致，對其實施控制。因此，DCT納入了大連港的合并報表。FIw大陸橋物流聯盟

至此，大連港享受了幾家碼頭公司的集裝箱營收與利潤，但同時，也承接了它們各自的負債。受此影響，大連港的債務規模和負債率雙雙上漲。4月9日，公司收到了上海證券交易所發出的問詢函，問詢函直指現金流、借款等資金情況。FIw大陸橋物流聯盟

負債率提高3.53個百分點FIw大陸橋物流聯盟

年報顯示，2017年大連港的借款大幅增長。FIw大陸橋物流聯盟

其中短期借款期末余額32.71億元，絕對值較上年增加27.72億元；一年內到期的非流動負債期末余額為41.58億元，較上年增加31.11億元；長期借款期末余額為25.82億元，較上年增加24.35億元，現金流量表也顯示，公司2017年存在大額借款和還款現金支出，其中取得借款收到的現金75.24億元，絕對值較上年增加53.28億元，償還債務支付現金82.29億元，較上年增加21.28億元。FIw大陸橋物流聯盟

上交所要求公司說明借款規模大幅擴大的原因、借款的主要用途以及合理性，并說明在貨幣資金余額較高的情況下，擴大債務規模的原因及合理性。FIw大陸橋物流聯盟

借款增長是負債規模擴大的一個“縮影”。截至2017年底，大連港的總負債為人民幣159.65億元，其中未償還的借款總額為134.16億元，資產負債率為43.64%，較2016年底的40.11%提高了3.53個百分點。此外，去年凈債務權益比率為28.4%，而前年為20%。FIw大陸橋物流聯盟

對此，大連港的解釋是，“主要是集裝箱碼頭整合擴大了債務規模。”公告稱，集裝箱碼頭整合中，一期碼頭吸收合并二期、三期碼頭的資產、負債引起凈債務增加。FIw大陸橋物流聯盟

去年8月，大連港宣布以DCT為主體整體吸收合并DPCM和DICT。彼時，21世紀經濟報道記者曾注意到，相比于DCT，被吸收的兩家負債率更高，分別達61.58%、52.91%，而DCT只有11.97%。FIw大陸橋物流聯盟

2017年11月28日，嶄新的大連集裝箱碼頭公司（即DCT）正式揭牌運營，由國內外四大港航企業經營人共同出資。FIw大陸橋物流聯盟

其中，大連港（通過大港集箱）占合并后新公司注冊資本的48.15%、新加坡港務集團占26%（新加坡大連港口占20.75%、PSA China占5.25%）、中遠海運港口占19%（其中，中遠碼頭、中海碼頭和中海港口分別占比4.35%、10.99%和3.66%）、日本郵船占6.85%。FIw大陸橋物流聯盟

后來，大連港與日本郵船簽署了一致行動協議，同年，DCT納入大連港的合并報表。數據顯示，DCT的期初負債為1.9億元，而期末負債暴增至28.04億元，負債率由11.97%攀升至42.88%。FIw大陸橋物流聯盟

根據收購時的評估結果，DPCM的負債為11.66億元，借款為10.44億元；DICT的負債為14.98億元，借款為13.97億元FIw大陸橋物流聯盟

值得一提的是，大連港134余億借款中，74.30億元為一年以內應償還的借款，59.86億元為一年以后應償還的借款。FIw大陸橋物流聯盟

大連港稱，集團總體財務結構仍較為穩健，償債風險較小，截至去年底未使用的銀行授信額度為人民幣256.33億元。FIw大陸橋物流聯盟

不過，大連港去年的財務費用高達6.62億元，同比增長149.1%，增加3.83億元。FIw大陸橋物流聯盟

集裝箱營收增長FIw大陸橋物流聯盟

2017年，大連港實現營業收入90.32億元，同比減少29.5%，歸母凈利潤5億元，減少5.7%，扣非后凈利潤3.38億元，減少33.1%。FIw大陸橋物流聯盟

大連港指出，營收及毛利下滑主要是由于油品倉儲大客戶業務終止，除此之外，其他板塊業務的毛利均獲不同程度的增長。FIw大陸橋物流聯盟

其中，集裝箱部分的營業收入大幅上升，集裝箱全年實現營收23.25億元，同比增長50.2%，若剔除貿易服務的影響，營業收入同比增長28.6%。FIw大陸橋物流聯盟

大連港表示，主要是集裝箱碼頭整合擴大了收入規模，以及過境業務共同拓展的影響；而剔除貿易服務的影響后，毛利率同比能提高1.8個百分點，主要是集裝箱碼頭整合及價格調整提高所致。FIw大陸橋物流聯盟

數據顯示，截至2017年末，DCT總資產65.61億元，凈資產37.35億元，2017年實現營業收入6.80億元，凈利潤1.74億元，而大連港的凈利潤為5.74億元。FIw大陸橋物流聯盟

從業務層面而言，三大碼頭合并后，各自能夠更靈活地指泊規劃，提高船舶保班率、作業效率，并集中優勢資源縮短船舶在港時間；對港口公司而言，則有助于避免港區內同質化競爭問題，同時提升港口集團對碼頭的管控力度。FIw大陸橋物流聯盟

事實上，集裝箱吞吐量本身也有所上升。2017年，大連港完成集裝箱總量1075.1萬TEU，同比增長3.3%，在大連口岸，完成集裝箱吞吐量958.1萬TEU，同比增長1.5%。FIw大陸橋物流聯盟

需要指出的是，在吞吐量計量中，一般是指總吞吐量，而非權益吞吐量，因此，大連港的吞吐量衡量標的應該是沒有變化的，被合并的兩個碼頭本身就在計量之內。FIw大陸橋物流聯盟

不過，集裝箱業務在大連港整體業務中占比仍不是最大的。2017年，大連港油品部分營業收入下降58.3%后仍有25.68億元，占公司營收比重為28.4%，毛利則達5.03億元，占公司毛利比重34.4%。FIw大陸橋物流聯盟

相比較而言，盡管集裝箱部分的營業收入占比從2016年的12.1%提高至25.7%，毛利占比從22.6%提升至30.1%，但仍然不及油品部分。FIw大陸橋物流聯盟

此外，大連港的混礦業務、散糧和客滾板塊業務均取得了良好增長，尤其是混礦，去年突破了1000萬噸大關，使大連港成為全國第一個年度混礦業務超千萬噸港口，受此影響，礦石部分收入同比增長22.8%，剔除貿易服務的影響，同比增長46.2%。FIw大陸橋物流聯盟

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