“一帶一路”背景下企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)研究 ――基于“中歐班列”開通的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)

閔悅，山東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生，研究方向：世界經(jīng)濟(jì)。afb大陸橋物流聯(lián)盟

摘要：基于A股制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，本文采用多期DID模型研究了“一帶一路”背景下中歐班列開通對(duì)企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，中歐班列開通顯著加劇了以制造業(yè)為代表的實(shí)體企業(yè)投機(jī)性金融化動(dòng)機(jī)。影響機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，開通中歐班列后，企業(yè)融資約束得到緩解，為金融投機(jī)提供了資金條件，且班列運(yùn)行中遇到的現(xiàn)實(shí)困境是產(chǎn)生該動(dòng)機(jī)的重要推手。異質(zhì)性分析表明，班列開通對(duì)企業(yè)金融化的促進(jìn)作用在非運(yùn)輸廊道、外圍區(qū)域、非內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)及東部地區(qū)中更為明顯，對(duì)非國(guó)企、大股東治理效應(yīng)較弱、股權(quán)制衡度較低及高管有金融工作經(jīng)歷的企業(yè)邊際影響更強(qiáng)。本文結(jié)論可為深入推進(jìn)中歐班列可持續(xù)發(fā)展、有針對(duì)性地監(jiān)管企業(yè)投資行為、合理引導(dǎo)企業(yè)“脫虛向?qū)?rdquo;等政策制定提供參考。afb大陸橋物流聯(lián)盟

研究背景afb大陸橋物流聯(lián)盟

近年來(lái)，伴隨市場(chǎng)需求不斷下降，實(shí)體企業(yè)投資規(guī)模和收益率顯著下滑。在此背景下，大量企業(yè)紛紛進(jìn)入金融、房地產(chǎn)等高收益率行業(yè)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹，最終產(chǎn)生“企業(yè)金融化”等現(xiàn)象。企業(yè)金融化是經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的重要表現(xiàn)。實(shí)體企業(yè)“偏離主業(yè)”等行為加劇了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，違背“金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)要求。afb大陸橋物流聯(lián)盟

中歐班列作為“一帶一路”的重要基礎(chǔ)設(shè)施，極大促進(jìn)了中國(guó)與沿線各國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作，并引發(fā)創(chuàng)新要素和研發(fā)資源流動(dòng)互通。伴隨“一帶一路”深入推進(jìn)，中歐班列建設(shè)得到了各級(jí)政府鼎力支持，金融機(jī)構(gòu)也強(qiáng)化了針對(duì)參與企業(yè)的授信強(qiáng)度，從而有效緩解了企業(yè)融資約束。充足的資金可能會(huì)促使企業(yè)投資金融資產(chǎn)。截至2019年底，中歐班列累計(jì)開行已超20000列，運(yùn)行線路60多條，可基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)范式研究中歐班列開通與企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)的關(guān)系。afb大陸橋物流聯(lián)盟

研究創(chuàng)新afb大陸橋物流聯(lián)盟

本文的邊際貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn)：afb大陸橋物流聯(lián)盟

第一，從企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)維度拓展了中歐班列開通經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究領(lǐng)域，更基于融資約束緩解等視角，豐富了交通基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)關(guān)系的研究文獻(xiàn)。afb大陸橋物流聯(lián)盟

第二，發(fā)現(xiàn)班列開通城市屬地企業(yè)基于投機(jī)性動(dòng)機(jī)配置金融資產(chǎn)，在“一帶一路”背景下，以中歐班列開通為切入點(diǎn)再度明晰了企業(yè)金融化的具體動(dòng)機(jī)，對(duì)政府有效監(jiān)管企業(yè)資金流向，并引導(dǎo)企業(yè)“脫虛向?qū)?rdquo;提供借鑒。afb大陸橋物流聯(lián)盟

第三，從發(fā)展的可持續(xù)性、成本收益權(quán)衡、地方政府博弈及央地關(guān)系等維度考量了中歐班列的現(xiàn)實(shí)困境，從金融化動(dòng)機(jī)角度證實(shí)班列發(fā)展中不合理的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及扭曲的政策安排導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生了不利于主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的投機(jī)動(dòng)機(jī)，為政府部門進(jìn)一步優(yōu)化中歐班列制度，有針對(duì)性地監(jiān)管屬地企業(yè)行為提供了決策參考。同時(shí)，企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)的異質(zhì)性特征也對(duì)職能部門因地制宜地規(guī)劃班列發(fā)展具有一定參考價(jià)值。afb大陸橋物流聯(lián)盟

研究結(jié)果afb大陸橋物流聯(lián)盟

本文實(shí)證結(jié)果表明：(1)中歐班列開通顯著提高了制造業(yè)企業(yè)的投機(jī)性金融化動(dòng)機(jī)。(2)中歐班列通過(guò)緩解融資約束為制造業(yè)企業(yè)金融投機(jī)提供資金條件。(3)區(qū)域異質(zhì)性分析表明，中歐班列開通對(duì)企業(yè)金融化的促進(jìn)作用在非運(yùn)輸廊道、外圍區(qū)域、非內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)與東部地區(qū)中更為顯著。(4)企業(yè)異質(zhì)性分析表明，中歐班列開通對(duì)投機(jī)性金融化動(dòng)機(jī)的促進(jìn)作用中在非國(guó)企、大股東治理效應(yīng)較弱、股權(quán)制衡度較低及高管有金融工作經(jīng)歷的企業(yè)中更為顯著。afb大陸橋物流聯(lián)盟

政策建議afb大陸橋物流聯(lián)盟

本文對(duì)當(dāng)前政策制定的啟示如下：afb大陸橋物流聯(lián)盟

第一，由于中歐班列開通使企業(yè)顯著提升了投機(jī)性金融化動(dòng)機(jī)，應(yīng)完善信息披露制度，給予班列開通城市屬地企業(yè)明確的政策指引，引導(dǎo)其規(guī)范參與中歐班列運(yùn)輸項(xiàng)目。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中歐班列開通城市企業(yè)的監(jiān)管力度，打擊各種非法資本套利行為，引導(dǎo)企業(yè)合理配置金融資產(chǎn)。afb大陸橋物流聯(lián)盟

第二，鑒于中歐班列運(yùn)營(yíng)中的各種困境，一是穩(wěn)步退出政府補(bǔ)貼政策，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；二是鼓勵(lì)企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)，積極開展產(chǎn)品對(duì)接，解決返程貨源長(zhǎng)期不足；三是引導(dǎo)各地根據(jù)實(shí)際需求和貨源結(jié)構(gòu)撤銷與合并存在惡性競(jìng)爭(zhēng)的線路；四是協(xié)調(diào)中央與地方政府的工作矛盾，使地方貫徹理解中央關(guān)于中歐班列建設(shè)的初衷，以防中歐班列實(shí)施效果出現(xiàn)偏差。afb大陸橋物流聯(lián)盟

第三，針對(duì)區(qū)域異質(zhì)性特征，一是優(yōu)化班列線路布局，在穩(wěn)定西通道運(yùn)能基礎(chǔ)上大力挖掘其他通道潛力；二是發(fā)揮中歐班列的國(guó)際貿(mào)易樞紐功能，有效串聯(lián)班列開通城市與內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)等，充分發(fā)揮班列中心區(qū)域的輻射帶動(dòng)作用；三是中西部城市應(yīng)抓住對(duì)外開放和東部地區(qū)制造業(yè)轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略機(jī)遇期，主動(dòng)吸引項(xiàng)目投資和其他經(jīng)濟(jì)要素流入。針對(duì)企業(yè)異質(zhì)性特征，一是加快國(guó)企改革步伐，使其做好振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”，并采取措施增強(qiáng)非國(guó)企在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用；二是完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，倡導(dǎo)大股東積極監(jiān)督治理，注重大股東間的股權(quán)制衡，同時(shí)市場(chǎng)監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)深入認(rèn)識(shí)企業(yè)管理者的特征，設(shè)置差異化的企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，敦促管理者作出有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的投資決策。afb大陸橋物流聯(lián)盟

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